Stablecoins erklärt: drei Mechanismen, und wie jeder schon versagt hat

Stablecoins existieren, weil der Ein- und Ausstieg aus volatilen Assets über das Bankensystem langsam und teuer ist. Statt zurück in gewöhnliches Geld zu wechseln, parken Trader Wert in einem Token, der bei einem Dollar bleiben soll.

Das Wort „stabil“ leistet in diesem Satz eine Menge Arbeit, und es lohnt sich zu verstehen, was die Bindung tatsächlich hält.

1. Vollständig gedeckt

Wie es funktioniert: Ein Unternehmen gibt Token aus und hält entsprechende Reserven – Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen – und löst Token auf Anfrage in Dollar ein.

Worauf du vertraust: dass die Reserven existieren, tatsächlich liquide sind und dass das Unternehmen Rückgaben tatsächlich bedient. Das ist eine Kreditbeziehung mit einem Emittenten, keine Eigenschaft des Tokens.

Wie es schon versagt hat: Gedeckte Stablecoins haben schon kurzzeitig unter einem Dollar gehandelt, wenn das Vertrauen in die Deckung ins Wanken geriet – etwa als Reserven bei einer Bank lagen, die zusammenbrach. Sie erholten sich, aber Halter, die während der Lücke verkauften, taten das nicht.

2. Übersichert

Wie es funktioniert: Nutzer sperren Krypto im Wert von mehr als den Stablecoins, die sie prägen – etwa 150 $ in ETH für 100 $ Stablecoin –, mit automatischer Liquidation, falls die Sicherheit zu weit fällt.

Worauf du vertraust: die Smart Contracts, die Preis-Orakel, die sie füttern, und dass Liquidationen während eines Crashs tatsächlich ausgeführt werden können.

Wie es schon versagt hat: Bei heftigen Kursrutschen hat eine überlastete Netzwerkkapazität verhindert, dass Liquidationen rechtzeitig verarbeitet wurden, sodass Positionen untersichert blieben. Der Mechanismus hängt davon ab, dass die Chain genau dann funktioniert, wenn sie am stärksten beansprucht wird.

3. Algorithmisch

Wie es funktioniert: Die Bindung wird über Angebotsmechanik gehalten – meist durch Prägen und Verbrennen eines gekoppelten Tokens –, ohne ausreichende externe Deckung.

Worauf du vertraust: dass Marktteilnehmer die Bindung weiter arbitrieren, was anhaltendes Vertrauen in den gekoppelten Token voraussetzt.

Wie es schon versagt hat: katastrophal. 2022 verlor ein großer algorithmischer Stablecoin seine Bindung und brach innerhalb weniger Tage auf nahezu null ein, vernichtete Dutzende Milliarden Dollar an Wert und riss mehrere Kreditgeber mit sich. Der Ausfallmechanismus ist selbstverstärkend: Das Vertrauen sinkt, der gekoppelte Token fällt, das verringert die Deckung, was das Vertrauen weiter senkt. Ist das erst einmal in Gang, stoppt es nicht mehr.

Was das praktisch bedeutet

• Einen Stablecoin zu halten heißt, eine Forderung gegen einen Emittenten oder einen Mechanismus zu halten. Es ist kein Bargeld.
• Ertrag auf Stablecoin-Einlagen ist eine Entschädigung für Risiko – jemand verleiht sie weiter. Frag, an wen.
• Ein Stablecoin, der deutlich mehr zahlt als andere, ist kein besseres Angebot, sondern ein anderes Risiko.
• Über verschiedene Designs zu diversifizieren ist nützlicher als über Emittenten desselben Designs zu diversifizieren.

Nutzt du Stablecoins innerhalb von DeFi, lies was ist DeFi dazu, wie sich das kombiniert – und wie ein Ausfall der Bindung kaskadenartig durch alles läuft, was darauf aufbaut.