Les stablecoins expliqués : trois mécanismes, et comment chacun a échoué

Les stablecoins existent parce qu’entrer et sortir d’actifs volatils via le système bancaire est lent et coûteux. Plutôt que de reconvertir en monnaie ordinaire, les traders stationnent de la valeur dans un jeton censé rester à un dollar.

Le mot « stable » porte une lourde charge dans cette phrase, et il vaut la peine de comprendre ce qui tient réellement la parité.

1. Entièrement réservé

Comment ça marche : une entreprise émet des jetons et détient des réserves équivalentes — des liquidités et de la dette publique à court terme — en remboursant les jetons contre des dollars sur demande.

Ce en quoi tu fais confiance : que les réserves existent, sont réellement liquides, et que l’entreprise honorera les remboursements. C’est une relation de crédit avec un émetteur, pas une propriété intrinsèque du jeton.

Comment cela a échoué : des stablecoins réservés se sont brièvement échangés en dessous d’un dollar quand la confiance dans les réserves a vacillé — par exemple quand les réserves étaient détenues dans une banque qui a fait faillite. Ils se sont rétablis, mais pas les détenteurs qui ont vendu pendant l’écart.

2. Surcollatéralisé

Comment ça marche : les utilisateurs verrouillent des cryptos valant plus que les stablecoins qu’ils créent — disons 150 $ d’ETH pour 100 $ de stablecoin — avec liquidation automatique si la garantie chute trop.

Ce en quoi tu fais confiance : les smart contracts, les oracles de prix qui les alimentent, et le fait que les liquidations puissent réellement s’exécuter pendant un krach.

Comment cela a échoué : lors de chutes violentes, la congestion du réseau a empêché les liquidations de s’exécuter à temps, laissant des positions sous-collatéralisées. Le mécanisme dépend du bon fonctionnement de la chaîne précisément au moment où tout le monde l’utilise le plus intensément.

3. Algorithmique

Comment ça marche : la parité est maintenue par des mécanismes d’offre — typiquement en créant et en détruisant un jeton associé — sans garantie externe adéquate.

Ce en quoi tu fais confiance : que les participants du marché continuent d’arbitrager la parité, ce qui exige une confiance continue dans le jeton associé.

Comment cela a échoué : de façon catastrophique. En 2022, un stablecoin algorithmique majeur a perdu sa parité et s’est effondré à près de zéro en quelques jours, détruisant des dizaines de milliards de dollars de valeur et entraînant plusieurs prêteurs dans sa chute. Le mode de défaillance est réflexif : la confiance chute, le jeton associé chute, ce qui réduit la garantie, ce qui réduit encore la confiance. Une fois que cela démarre, ça ne s’arrête plus.

Ce que cela signifie concrètement

• Détenir un stablecoin, c’est détenir une créance sur un émetteur ou un mécanisme. Ce n’est pas des liquidités.
• Le rendement offert sur les dépôts en stablecoin est une compensation pour un risque — quelqu’un les prête. Demande à qui.
• Un stablecoin qui paie sensiblement plus que les autres n’est pas une meilleure affaire ; c’est un risque différent.
• Diversifier entre différentes conceptions est plus utile que diversifier entre différents émetteurs d’une même conception.

Si tu utilises des stablecoins au sein de la DeFi, lis qu’est-ce que la DeFi pour comprendre comment tout cela s’assemble — et comment une défaillance de parité se propage en cascade à travers tout ce qui est construit dessus.