Yield Farming und die Wahrheit über APY

Ein Protokoll, das 400 % APY bewirbt, bietet dir nicht wirklich 400 %. Zu verstehen, warum das so ist, macht den Unterschied zwischen profitablem Farming und dem Bereitstellen von Ausstiegsliquidität für Leute, die die Mechanik verstanden haben.

Was APY hier wirklich bedeutet

APY ist eine hochgerechnete Jahreszahl, die davon ausgeht, dass eine aktuelle Rate ein ganzes Jahr lang anhält und Belohnungen laufend reinvestiert werden. In DeFi sind beide Annahmen meist falsch.

Eine Farm, die 1 % pro Tag zahlt, wird durch Zinseszinseffekt mit über 3.700 % APY beziffert. Aber die Rate übersteht so gut wie nie ein ganzes Jahr – oft nicht einmal eine Woche –, weil sie von rückläufigen Emissionen bestimmt wird und weil einströmendes Kapital sie verwässert. Die Schlagzeilenzahl beschreibt eine Momentaufnahme, die zu einer Fiktion hochgerechnet wurde.

Woher die Belohnung kommt

Drei Möglichkeiten, und nur zwei davon sind Einkommen:

• Handels- oder Kreditgebühren. Echte, von Nutzern gezahlte Einnahmen. Nachhaltig, meist im niedrigen einstelligen bis niedrigen zweistelligen Prozentbereich.
• Protokoll-Emission auf einer Staking-Chain. Real, bescheiden.
• Emittierte Governance-Token. Das Protokoll druckt seinen eigenen Token und gibt ihn dir. Das ist kein Umsatz – es ist Verwässerung der bestehenden Halter, genutzt, um Liquidität zu „mieten“.

Die überwältigende Mehrheit der auffälligen Erträge gehört zur dritten Kategorie. Und der Mechanismus untergräbt sich selbst: Farmer erhalten den Token, verkaufen ihn sofort, um den Wert zu sichern, und dieser Verkaufsdruck drückt den Preis – was den Wert der zukünftigen Belohnungen für alle senkt. Hohe Emissionen ziehen Kapital an, das genau die Rendite zerstört, wegen der es kam.

Die reale Zahl ermitteln

Beginne mit dem beworbenen APY und ziehe dann ab:

• Kursrückgang des Belohnungs-Tokens. Werden Belohnungen in einem Token gezahlt, der 5 % pro Woche verliert, dominiert das alles andere.
• Impermanent Loss. Hast du ein Liquiditätspaar bereitgestellt, kostet dich die Divergenz zwischen den beiden Assets etwas gegenüber dem einfachen Halten. Siehe Impermanent Loss erklärt.
• Gas. Einsteigen, Ernten, Reinvestieren und Aussteigen kosten jeweils eine Transaktion. Bei einer kleinen Position kann das die gesamte Rendite übersteigen – und der Zinseszinseffekt, den der APY unterstellt, ist nur in der Tabellenkalkulation kostenlos.
• Verwässerung. Je mehr Kapital hinzukommt, desto kleiner wird dein Anteil an einer festen Emission. Die Rate, für die du dich angemeldet hast, ist nicht die Rate, die du bekommst.

Rechne das durch, bevor du einsteigst. Aus einer Schlagzeile von 400 % wird so nicht selten ein negativer Wert.

Risiken, die speziell fürs Farming gelten

• Vervielfachtes Contract-Risiko. Farming stapelt oft mehrere Protokolle übereinander – hier einzahlen, dort den Quittungs-Token hinterlegen, ihn woanders staken. Jede Ebene ist ein eigener Contract, der ausfallen kann, und du bist allen gegenüber exponiert.
• Illiquidität des Belohnungs-Tokens. Ein Token kann einen hohen nominellen Wert zeigen und dabei fast keinen Markt haben. Verkaufst du eine nennenswerte Menge, bewegt sich der Preis deutlich gegen dich.
• Stau beim Ausstieg. Dreht eine Farm, steigen alle gleichzeitig aus, die Gasgebühren schnellen hoch, und der Belohnungs-Token bricht ein. Modellierte Renditen setzen einen geordneten Ausstieg voraus, den es dann nicht gibt.
• Absichtliche Fallen. Manche Farms existieren nur, um Einlagen anzulocken und sie dann abzuziehen. Ein sehr hoher Ertrag bei einem ungeprüften Protokoll mit anonymem Team ist ein plausibler Rug Pull.

Die ehrliche Zusammenfassung

Nachhaltigen DeFi-Ertrag gibt es, und er stammt aus Gebühren, die Menschen tatsächlich zahlen. Er ist unspektakulär – vergleichbar mit bescheidenen Renditen anderswo, allerdings bei deutlich höherem Risiko.

Erträge weit darüber sind kein kostenloses Geld, das sonst niemand bemerkt hat. Es sind Emissionen, oder es ist die Bezahlung für ein Risiko, das du noch nicht eingepreist hast. Beides kann man bewusst eingehen. Keines von beidem ist das, was das Marketing beschreibt.

Was du als Nächstes lesen solltest

Als Nächstes: Impermanent Loss erklärt, mit Zahlen.