Le yield farming et la vérité sur l’APY

Un protocole qui annonce 400 % d’APY ne t’offre pas 400 %. Comprendre pourquoi fait toute la différence entre farmer avec profit et fournir la liquidité de sortie à ceux qui avaient compris les mécanismes.

Ce que signifie vraiment l’APY ici

L’APY est un chiffre annualisé qui suppose qu’un taux actuel se maintient pendant un an et que les récompenses sont réinvesties en continu. Ces deux hypothèses sont généralement fausses en DeFi.

Une ferme qui paie 1 % par jour affiche un APY de plus de 3 700 % une fois les intérêts composés. Mais ce taux ne survit presque jamais un an — souvent pas même une semaine — parce qu’il est fixé par des émissions qui déclinent, et parce que le capital qui entre le dilue. Le chiffre affiché décrit un instantané composé jusqu’à devenir une fiction.

D’où vient la récompense

Trois possibilités, et seulement deux sont un revenu :

• Les frais d’échange ou d’emprunt. Un revenu réel payé par les utilisateurs. Durable, généralement de quelques pour cent à quelques dizaines de pour cent.
• L’émission du protocole sur une chaîne de staking. Réel, modeste.
• Les jetons de gouvernance émis. Le protocole imprime son propre jeton et te le donne. Ce n’est pas un revenu — c’est une dilution des détenteurs existants, utilisée pour louer de la liquidité.

L’écrasante majorité des rendements accrocheurs sont de ce troisième type. Et le mécanisme se sabote lui-même : les farmeurs reçoivent le jeton, le vendent immédiatement pour sécuriser sa valeur, et cette vente fait baisser le prix — ce qui réduit la valeur des récompenses futures de tout le monde. Des émissions élevées attirent un capital qui détruit les rendements qu’il était venu chercher.

Calculer le chiffre réel

Pars de l’APY annoncé, puis soustrais :

• La baisse du jeton de récompense. Si les récompenses sont payées dans un jeton qui chute de 5 % par semaine, cela domine tout le reste.
• La perte impermanente. Si tu as fourni une paire de liquidité, la divergence entre les deux actifs te coûte par rapport au simple fait de les détenir. Voir la perte impermanente expliquée.
• Le gas. Entrer, récolter, composer et sortir coûtent chacun une transaction. Sur une petite position, cela peut dépasser le rendement total — et la composition que suppose l’APY n’est gratuite que dans le tableur.
• La dilution. À mesure que davantage de capital entre, ta part d’une émission fixe diminue. Le taux auquel tu as souscrit n’est pas celui que tu obtiens.

Fais ces calculs avant de t’engager. Cela transforme fréquemment un chiffre affiché de 400 % en un résultat négatif.

Les risques propres au farming

• Le risque de contrat multiplié. Le farming empile souvent les protocoles — tu fournis ici, tu déposes le jeton de reçu là, tu stakes ce dernier ailleurs. Chaque couche est un contrat distinct qui peut échouer, et tu es exposé à tous.
• L’illiquidité du jeton de récompense. Un jeton peut afficher une valeur notionnelle élevée et n’avoir presque aucun marché. Vendre une quantité significative fait bouger le prix violemment contre toi.
• La congestion à la sortie. Quand une ferme tourne mal, tout le monde sort en même temps, le gas explose et le jeton de récompense s’effondre. Les rendements modélisés supposent une sortie ordonnée qui n’a pas lieu.
• Les pièges délibérés. Certaines fermes existent pour attirer des dépôts puis les retirer. Un rendement très élevé sur un protocole non audité avec une équipe anonyme est un rug pull plausible.

Le résumé honnête

Un rendement DeFi durable existe et vient des frais réellement payés par les gens. C’est peu excitant — comparable à des rendements modestes ailleurs, avec beaucoup plus de risque.

Des rendements très supérieurs ne sont pas de l’argent gratuit que personne d’autre n’aurait remarqué. Ce sont des émissions, ou une compensation pour un risque que tu n’as pas évalué. Les deux sont acceptables en connaissance de cause. Aucun des deux ne correspond à ce que décrit le marketing.

À lire ensuite

Ensuite : la perte impermanente expliquée, avec des chiffres.