Les stablecoins expliqués : trois mécanismes, et comment chacun a échoué

Les stablecoins existent parce qu’entrer et sortir d’actifs volatils via le système bancaire est lent et coûteux. Plutôt que de reconvertir en monnaie ordinaire, les traders stationnent leur valeur dans un token censé rester à un dollar.

Le mot « stable » travaille beaucoup dans cette phrase, et il vaut la peine de comprendre ce qui maintient réellement l’ancrage.

1. Entièrement réservés

Comment cela fonctionne : une société émet des tokens et détient des réserves équivalentes — liquidités et dette publique à court terme — et rachète les tokens contre des dollars à la demande.

Ce en quoi vous faites confiance : que les réserves existent réellement, qu’elles sont véritablement liquides, et que la société honorera les rachats. C’est une relation de crédit avec un émetteur, pas une propriété intrinsèque du token.

Comment cela a échoué : des stablecoins réservés se sont brièvement échangés en dessous d’un dollar lorsque la confiance dans leur garantie a vacillé — par exemple lorsque les réserves étaient détenues dans une banque qui a fait faillite. Ils se sont rétablis, mais les détenteurs qui ont vendu pendant l’écart, eux, ne s’en sont pas remis.

2. Surcollatéralisés

Comment cela fonctionne : les utilisateurs verrouillent des cryptos d’une valeur supérieure aux stablecoins qu’ils émettent — disons $150 d’ETH pour $100 de stablecoin — avec une liquidation automatique si le collatéral chute trop fortement.

Ce en quoi vous faites confiance : les smart contracts, les oracles de prix qui les alimentent, et le fait que les liquidations puissent réellement s’exécuter pendant un krach.

Comment cela a échoué : lors de chutes violentes, la congestion du réseau a empêché les liquidations de s’exécuter à temps, laissant des positions sous-collatéralisées. Le mécanisme dépend du bon fonctionnement de la chaîne précisément au moment où tout le monde la sollicite le plus.

3. Algorithmiques

Comment cela fonctionne : l’ancrage est maintenu par une mécanique d’offre — typiquement l’émission et la destruction d’un token jumeau — sans garantie externe suffisante.

Ce en quoi vous faites confiance : que les participants du marché continuent d’arbitrer l’ancrage, ce qui exige une confiance continue dans le token jumeau.

Comment cela a échoué : de façon catastrophique. En 2022, un stablecoin algorithmique majeur a perdu son ancrage et s’est effondré à près de zéro en quelques jours, détruisant des dizaines de milliards de dollars de valeur et entraînant plusieurs prêteurs dans sa chute. Le mode de défaillance est réflexif : la confiance chute, le token jumeau chute, ce qui réduit la garantie, ce qui réduit encore la confiance. Une fois que cela démarre, cela ne s’arrête plus.

Ce que cela signifie concrètement

• Détenir un stablecoin, c’est détenir une créance sur un émetteur ou un mécanisme. Ce n’est pas des liquidités.
• Le rendement proposé sur des dépôts en stablecoin est une compensation pour un risque — quelqu’un les prête à quelqu’un d’autre. Demandez à qui.
• Un stablecoin qui rapporte nettement plus que les autres n’est pas une meilleure affaire ; c’est un risque différent.
• Diversifier entre différentes conceptions est plus utile que de diversifier entre différents émetteurs d’une même conception.

Si vous utilisez des stablecoins au sein de la DeFi, lisez qu’est-ce que la DeFi pour comprendre comment ces éléments s’assemblent — et comment la perte d’un ancrage se propage en cascade à tout ce qui a été construit dessus.