Stablecoins erklärt: drei Mechanismen, und wie jeder schon versagt hat

Stablecoins existieren, weil das Wechseln zwischen volatilen Assets über das Bankensystem langsam und teuer ist. Statt zurück in gewöhnliches Geld zu konvertieren, parken Trader Wert in einem Token, der bei einem Dollar bleiben soll.

Das Wort „stabil“ leistet in diesem Satz einiges an Arbeit, und es lohnt sich zu verstehen, was die Bindung tatsächlich hält.

1. Voll besichert

So funktioniert es: Ein Unternehmen gibt Token aus und hält passende Reserven — Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen — und löst Token auf Nachfrage gegen Dollar ein.

Worauf Sie vertrauen: dass die Reserven existieren, wirklich liquide sind, und dass das Unternehmen Einlösungen tatsächlich bedient. Das ist eine Kreditbeziehung zu einem Emittenten, keine Eigenschaft des Tokens.

Wie es versagt hat: Besicherte Stablecoins handelten kurzzeitig unter einem Dollar, als Zweifel an der Deckung aufkamen — etwa als Reserven bei einer Bank lagen, die scheiterte. Sie erholten sich, aber Halter, die während der Lücke verkauften, taten es nicht.

2. Übersichert

So funktioniert es: Nutzer sperren Krypto im Wert von mehr als den Stablecoins, die sie minten — sagen wir 150 $ ETH für 100 $ Stablecoin —, mit automatischer Liquidation, wenn die Sicherheit zu weit fällt.

Worauf Sie vertrauen: die Smart Contracts, die Preisorakel, die sie speisen, und dass Liquidationen während eines Crashs tatsächlich ausgeführt werden können.

Wie es versagt hat: Bei heftigen Rückgängen hat Netzwerküberlastung verhindert, dass Liquidationen rechtzeitig verarbeitet wurden, wodurch Positionen unterbesichert blieben. Der Mechanismus hängt davon ab, dass die Chain genau dann präzise funktioniert, wenn sie am stärksten belastet wird.

3. Algorithmisch

So funktioniert es: Die Bindung wird durch Angebotsmechanik aufrechterhalten — typischerweise das Minten und Verbrennen eines gekoppelten Tokens — ohne ausreichende externe Deckung.

Worauf Sie vertrauen: dass Marktteilnehmer die Bindung weiter arbitrieren, was fortdauerndes Vertrauen in den gekoppelten Token voraussetzt.

Wie es versagt hat: katastrophal. 2022 verlor ein bedeutender algorithmischer Stablecoin seine Bindung und kollabierte innerhalb weniger Tage auf nahezu null, vernichtete zig Milliarden Dollar an Wert und riss mehrere Kreditgeber mit sich. Der Fehlermodus ist selbstverstärkend: Vertrauen sinkt, der gekoppelte Token fällt, was die Deckung verringert, was das Vertrauen weiter senkt. Ist das erst einmal in Gang, stoppt es nicht mehr.

Was das praktisch bedeutet

• Einen Stablecoin zu halten bedeutet, eine Forderung gegen einen Emittenten oder einen Mechanismus zu halten. Es ist kein Bargeld.
• Auf Stablecoin-Einlagen angebotene Rendite ist Entschädigung für Risiko — jemand verleiht sie weiter. Fragen Sie an wen.
• Ein Stablecoin, der deutlich mehr zahlt als andere, ist kein besseres Angebot; er ist ein anderes Risiko.
• Diversifikation über Designs hinweg ist nützlicher als Diversifikation über Emittenten desselben Designs.

Wenn Sie Stablecoins innerhalb von DeFi nutzen, lesen Sie was ist DeFi, um zu verstehen, wie sich diese kombinieren — und wie ein Bindungsausfall durch alles kaskadiert, was darauf aufbaut.