Le yield farming et la vérité sur l’APY

Un protocole qui affiche 400% d’APY ne vous offre pas réellement 400%. Comprendre pourquoi fait toute la différence entre farmer de façon rentable et servir de liquidité de sortie à ceux qui, eux, avaient compris la mécanique.

Ce que l’APY signifie réellement ici

L’APY est un chiffre annualisé qui suppose qu’un taux actuel se maintient pendant un an, et que les récompenses sont continuellement réinvesties. Ces deux hypothèses sont généralement fausses en DeFi.

Une farm qui verse 1% par jour affiche un APY de plus de 3,700% une fois les intérêts composés. Mais ce taux ne survit presque jamais un an entier — souvent pas même une semaine — parce qu’il est fixé par des émissions qui déclinent, et parce que le capital entrant le dilue. Le chiffre affiché en gros décrit un instantané, composé jusqu’à devenir une fiction.

D’où vient la récompense

Trois possibilités, et seulement deux d’entre elles sont un revenu :

• Les frais de trading ou d’emprunt. Un revenu réel payé par les utilisateurs. Durable, généralement de quelques pourcents à une petite dizaine de pourcents.
• L’émission du protocole sur une chaîne à staking. Réel, modeste.
• Les tokens de gouvernance émis. Le protocole imprime son propre token et vous le donne. Ce n’est pas un revenu — c’est une dilution des détenteurs existants, utilisée pour louer de la liquidité.

L’écrasante majorité des rendements accrocheurs relèvent de cette troisième catégorie. Et le mécanisme se sabote lui-même : les farmers reçoivent le token, le vendent immédiatement pour verrouiller sa valeur, et cette vente fait baisser le prix — ce qui réduit la valeur des récompenses futures de tout le monde. Des émissions élevées attirent un capital qui détruit les rendements qu’il était venu chercher.

Calculer le chiffre réel

Partez de l’APY affiché, puis soustrayez :

• La baisse du token de récompense. Si les récompenses sont versées dans un token qui chute de 5% par semaine, cela domine tout le reste.
• La perte impermanente. Si vous avez fourni une paire de liquidité, la divergence entre les deux actifs vous coûte par rapport au simple fait de les conserver. Voir la perte impermanente expliquée.
• Le gas. Entrer, récolter, composer et sortir coûtent chacun une transaction. Sur une petite position, cela peut dépasser la totalité du rendement — et la composition que suppose l’APY n’est gratuite que dans le tableur.
• La dilution. À mesure que davantage de capital entre, votre part d’une émission fixe diminue. Le taux auquel vous avez souscrit n’est pas le taux que vous obtenez.

Faites ce calcul avant de vous engager. Cela transforme fréquemment un 400% affiché en quelque chose de négatif.

Les risques propres au farming

• Le risque de contrat multiplié. Le farming empile souvent les protocoles — vous fournissez ici, déposez le token de reçu là, le stakez ailleurs encore. Chaque couche est un contrat distinct qui peut défaillir, et vous êtes exposé à tous.
• L’illiquidité du token de récompense. Un token peut afficher une valeur notionnelle élevée et n’avoir presque aucun marché. Vendre un montant significatif fait bouger le prix fortement en votre défaveur.
• La congestion à la sortie. Quand une farm se retourne, tout le monde sort en même temps, le gas s’envole et le token de récompense s’effondre. Les rendements modélisés supposent une sortie ordonnée qui n’a pas lieu.
• Les pièges délibérés. Certaines farms existent pour attirer des dépôts avant de les retirer. Un rendement très élevé sur un protocole non audité avec une équipe anonyme est un rug pull plausible.

Le résumé honnête

Un rendement DeFi durable existe, et il provient de frais réellement payés par des utilisateurs. C’est peu excitant — comparable à des rendements modestes ailleurs, avec nettement plus de risque.

Des rendements très supérieurs à cela ne sont pas de l’argent gratuit que personne d’autre n’aurait remarqué. Ce sont des émissions, ou c’est le paiement d’un risque que vous n’avez pas évalué. Les deux sont acceptables si vous les acceptez en connaissance de cause. Ni l’un ni l’autre ne correspond à ce que décrit le marketing.

À lire ensuite

Ensuite : la perte impermanente expliquée, avec des chiffres.